文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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